周期上涨要等待,鸡蛋期现基差继续修复

2019-08-08 01:51栏目:管家婆资料免费公开
TAG: 正版管

经过近一周的调整,今日蛋近月5月再次破位下行,收跌3.44%至2783元/500千克,减仓20662手,减幅达23.19%;并拖累主力9月再次跌破3900整数点位支撑。

端午节前,鸡蛋跌跌难休,一度第三次试探且下破3400关口支撑,但随后的空头减持举动将市场再度拉回到支撑线以上,此时此位空头不敢继续轻举妄动,而多头占据更为明显一些的地利及天时,中期上涨可以期待,但周期上涨可能还要等待。所谓地利,即三探而未破的关口支撑及利润低点,而天时为何?下面进行分析。

2-5月一般处于传统消费淡季,加之温度适宜蛋鸡产蛋率较高,往年该时期鸡蛋价格普遍偏低,对4、5、6等合约形成一定的压制。当前全国鸡蛋现货价格稳中有降,主销区均价2.50元/吨,主产区均价2.20元/斤;其中作为车板交割地的湖北地区鸡蛋现货主流报价在2.00元/斤附近。截止今日湖北地区鸡蛋期现基差仍有-700元/500千克,通过往期交割期基差及交割成本看,目前鸡蛋5月期价仍存在高估。随着交割月临近,今日鸡蛋5月再次破位下行,继续修复期现基差。
图1:近9年鸡蛋现货月度价格变化

鸡蛋供求:存有季节性趋紧预期弱

图片 1

1、鸡蛋供应存下滑预期

养殖企业方面,2017年种鸡及蛋鸡养殖企业持续亏损,目前蛋鸡养殖企业亏损达20元/羽,蛋鸡苗价格受拖累下跌至3元/羽附近,为了减少亏损,父母代蛋鸡整体淘汰量较之前增加,产能有所下降;同样受蛋鸡现货价格及养殖利润同步回落影响,2-4月份蛋鸡养殖企业补栏量整体低迷,经过连续3个月下降后,2017年2月蛋鸡存栏量为11.27亿,同比下降6.55%;而从2016年8月至12月育雏鸡补栏情况看,5个月累计补栏32123万只,同比下降14.45%,后备鸡转化动能减弱,预计2017年上半年蛋鸡存栏将维持小幅下滑趋势,对下半年的影响较为明显。

鸡蛋供应存在下滑预期。影响鸡蛋供应的主要在于在产蛋鸡存栏数量及产蛋率。蛋鸡存栏方面,2016年12月以来在产蛋鸡存栏环比持续为负,导致存栏持续回落。不过4月份,在产蛋鸡存栏环比转正,存栏量出现一定回升,4月份在产蛋鸡存栏量增加的原因为11、12月份青年鸡存栏增加明显,因当时养殖利润尚可,且正好对应端午消费旺季,所以推动当时的补栏热情,雏鸡补栏后大概4-5个月产蛋,进而导致4月份在产蛋鸡存栏有所回升。但这种回升并不具有持续性,5、6月份便存在再度下降的预期。逻辑在于我们看到,2017年1月份开始养殖利润开始不断下滑,利润下滑往往会导致雏鸡补栏不足,芝华数据显示,1-3月幼雏鸡的存栏均成环比下滑态势,进而导致2-4月份青年鸡存栏整体呈下降态势,进而会导致5-7月份左右的在产蛋鸡的存栏量应该也会下降,这是一连串的链条因果反应。根据芝华最新数据,5月在产蛋鸡存栏环比下滑5.87%,此为近年最低水平,低于2015年同期。同时,近月随着利润下滑导致高龄蛋鸡淘汰相对加速,双向压缩下会进一步降低在产蛋鸡的存栏量,根据利润及青年鸡、淘汰鸡情况,初步预计后续至少在7月份之前在产蛋鸡的存栏仍有下降预期。

受豆粕等饲料原料价格整体偏弱影响,蛋鸡饲料持续下滑,养殖企业成本端支撑逐步下滑;而同时蛋料比已连续4个月低于蛋料比平衡点,蛋鸡生产性能下降,养殖企业效益转化能力萎缩。若蛋料比持续得不到好转,将进一步扩大企业的亏损空间。
自1404合约首次交割至今,鸡蛋共交割23个合约共计296手,而进行车板交割的1703和1704合约则占154手,占比高达50%以上,车板交割在操作流程上的大幅改进和完善使得企业参与鸡蛋交割的积极性迅速增加。另外,车板交割费用降低,直接导致交割期鸡蛋期现基差较厂库和仓库交割缩小,即交割总成本减少,对于交割双方存在不同程度的成本萎缩,进一步提高市场主体参与交割的积极性。通过了解1705合约上市场主体参与交割的积极性仍然较高。
综上,国内鸡蛋价格整体仍处于低位,综合考虑现货价格、交割成本、市场参加交割的积极性等因素5月合约期现基差仍有一定的修复空间,5月合约空单持有,4月下旬注意仓位调整。另外,蛋鸡存栏下滑,下半年鸡蛋供应将略差于上半年,主力9月跌幅或小于5月,短期关注3800整数关口支撑效果。

目前状况、未来预期及历年规律均指向:后续产蛋鸡存栏回升动能不足,存在下降预期,尤其6月中旬后气温进入偏高阶段,饲料转化率下降,蛋产量下降。所以,初步预计,6、7月份开始鸡蛋供应下滑,供应进入季节性下降阶段,而需求进入季节性旺季, 中期市场存有上涨预期。

可能稍微注意的是,4、5月份在产蛋鸡仍高位的情况仍对短期市场构成一定压力,再加上禽流感在6月尤其前半时段仍困扰市场,所以初步认为6月中旬前并不排除短期市场尚存底部反复可能,不怕市场有反复,反复则正好为加多机会。

鸡蛋的需求主要以家庭消费为主,其次以餐饮食堂食品加工需求为辅,我们知道家庭以及食品加工方面需求整体较为稳定,但也存在一定的季节性,一般来讲,夏季人们饮食偏清淡,对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少,鸡蛋需求相对增多;再加上气温升高,前期困扰消费市场的疫情得到缓解,消费预期增加。6月份,天气渐热,需求总体存在逐步升温的预期。结合供应逐渐收紧,需求略有提振,价格将有望呈现上行。而且根据历年现货市场季节性规律来看亦如此,在6-9月份期间上涨概率较高。

1、表观数理现象:蛋鸡养殖利润与鸡蛋价格周期一致 时空幅度因原料而各异

养殖利润=鸡蛋价格-养殖成本,一方面与鸡蛋价格相关,一方面与养殖成本相关,也可以简单表示成蛋料比、蛋粮比、蛋粕比等,统计分析发现,养殖利润与蛋料比、蛋粮比的相关性更高,达80%以上。从这个层面来讲,养殖利润应该与鸡蛋价格呈一定的正相关性。实际上据我们的统计分析,养殖利润与鸡蛋价格的相关度也确实比较高,达80%。从这个表观表现可以得出结论:只要能够判断出养殖利润或者蛋粮比的未来走向,我们就基本可以判定鸡蛋价格未来的走势方向。我们看到历年养殖利润的高、低点表现及走势还是比较有规律,历年来基本都是不高于40元/羽,不低于-40元/羽,达到高点、低点后开始收敛。目前蛋鸡的养殖利润在-40元/羽左右,为历史极低值,单纯从数理规律上来看,养殖利润达到-40元/羽这个位置后回升的预期及概率是非常大的。

当然利润回升有可能是鸡蛋上涨,也有可能是原料下滑,但根据利润与蛋粮比、价格的相关性来看,鸡蛋价格对利润的影响更大,相关性更高,利润及鸡蛋价格的相关性高达80%,转折点基本对应,所以从这个层面来讲,鸡蛋价格理论上也应该回升。

至于周期问题,我们观察历年利润走势,3-4年一个周期,近年由于信息流通缩短至2-3年左右,回升周期基本1-1.5年,这基本上是一个鸡蛋养殖周期。而一个大的上升周期往往伴随3个小周期,小周期的上涨窗口基本在1.5-3个月左右,回落则基本在2-5个月左右,价格高位时的盈利区间基本囊括3-4个月的幼雏补栏-生长-产蛋期。至于原因主要是利润影响供应起伏,供应进一步影响价格,两者的相互作用下成就了利润与价格的高低起伏周期性变化。按照此规律,我们说本次小周期上涨时间窗口大概1.5-3个月,后续可能依规律会有一个回调,因为利润涨上去后,存栏会有个回升,但到9、10月后,市场进入消费相对淡季。这与前面我们分析的阶段供需得出的结论基本一致。而后续市场能否继续再来第二次、第三次上升还需要看原料价格、需求变化。

鸡蛋在这轮上涨小周期回升的高度问题。根据鸡蛋与利润、蛋粮比的关系,利润预期会上涨的话,一般鸡蛋价格也会上涨,而涨多少,则要看粮食也就是玉米价格怎么变。若玉米价格涨,那鸡蛋价格就会大涨来实现蛋粮比也即养殖利润的走升,而如果玉米价格仍有下跌空间,那么鸡蛋价格仅仅小涨就可实现蛋粮比的回升。

我们来看,2015年之后养殖利润回升时,鸡蛋回升幅度均很小,主要因期间主要原料玉米的价格开始出现大幅下挫所致,原料去库存周期中,鸡蛋价格不必过度下跌即可实现利润的回升,而鸡蛋价格需要大幅下跌方能实现利润的回落。

利润及蛋粮比走势较为规律,从历史规律看,蛋粮比的周期性高点一般为4.0-4.5左右,而按照目前玉米市场状况,业内普遍是不看涨的,后续还有些许回落空间。所以鸡蛋价格的上涨空间整体可能还是受到约束,起码在这3个月左右的利润回升中是这样的一个预期。目前我们初步预计3个月后均价的低点在1.75元/kg左右,据此计算,鸡蛋现货价格的高点预计难以突破4元/斤,每1000斤4000元。算上交割成本300元,折算一下,在利润的这轮上涨预期中鸡蛋期货的上涨上限预计在4300元左右。根据我们对后续需求整体回暖、反复洗栏后供应整体下滑的预期,认为此次利润周期可能为第一个小周期。利润经三番轮回之后,价格实现五浪上涨。

2、利润与价格周期背后的供需逻辑

作为农产品,影响价格的主要因素在于供需,而供给弹性明显大于需求弹性,影响供需的主要矛盾在于供应,而供应主要受到在产蛋鸡存栏量、产蛋率的影响。在产蛋鸡存栏量受到雏鸡补栏、高龄蛋鸡淘汰进程的左右,雏鸡补栏积极性受到养殖利润及政策环境、疫情等因素的影响,其中环境政策、疫情影响为更长期的影响,中短期最主要的影响因素还是养殖利润。通过这个逻辑链条我们可以较为清楚地理顺,养殖利润在很大程度上影响供应,进而影响价格,而价格又反过来左右利润、影响供应。关系为:当养殖利润回升到一定程度时,补栏积极性增加,存栏增加,供应增加,供应增加到一定程度时价格开始下滑,养殖利润下滑,补栏积极性下降,存栏下降,供应下降,下降到一定程度时,价格上涨,如此往复周而复始。利润如何影响补栏、存栏及淘汰进度,又怎么影响价格周期。

我们就来看这轮周期,鸡蛋的这轮下跌从2014年9月开始。2011-2013年初,因该阶段禽流感疫情少,鸡蛋利润普遍偏高,产业扩张明显,导致存栏持续回升,2013年达到高点,而当年蛋鸡养殖受到H7N9困扰,大部分时间处于亏损,幼雏补栏及存栏迅速下滑,与当时预期的需求预期不匹配,于是造就了2014年的火箭蛋,也造成了火箭蛋之后的倒霉蛋。2014年之后,养殖业饱受H7N9禽流感困扰,再加上反腐力度空前,导致家庭及工业需求下滑,需要去产能来匹配下滑的需求,但当时的高养殖利润下,再度有起色的供应及低迷的需求综合作用下,将价格拉回到历年上行趋势线以下。而2015年玉米、豆粕等原料去库存全面展开,原料市场的市场崩盘,导致养殖利润再度被动回升,鸡蛋存栏再度跟随被动回升,再加上近年禽流感疫情不断,国家暂停不少活禽市场,影响高龄蛋鸡淘汰,所以,蛋鸡产能没有很迅速的有效降下来,呈现反复去化的过程,所以我们看到价格随之被动下跌。

目前蛋鸡存栏水平已经处于近年的低点水平,接近2015年,临近2011年水平。而根据目前蛋龄结构、后期利润变化及幼雏补栏情况,认为在产蛋鸡6、7月存栏可能仍存在回落可能,而6、7月的市场上涨,导致利润回升后,令雏鸡存栏有一定回升,对应9、10月份之后在产蛋鸡存栏可能也有一定回升,继续抵消6、7月的存栏下降,但中秋、十一双节过后需求动能释放后市场不排除有回调预期,利润下滑,存栏可能还会继续下滑,所以整体来看,后续月份蛋鸡存栏还会低于2015年及2011年水平,在近年低位的可能大。供应预期下降明显,关键看需求回暖情况,如果回暖明显,而且原料市场配合成本端推动的话,市场不排除大的周期性回升预期。不过就鸡蛋需求来看,价格触及几年低位后,很多餐厅采购及使用量确实有一定增加,需求应该说是呈现缓慢恢复的状态,而供应后期预期有下降或者低位徘徊可能,供需剪刀差变化令市场存在周期性回升的期待。另外就利润、蛋粮比层面来看,大周期总是包括一波三折的小周期。第一个小周期,上涨阶段,预计是鸡蛋涨、玉米下跌来实现,所以鸡蛋的上涨幅度可能有限,综合以上预估可能在1000点左右,至4300元/吨;之后的蛋粮比下跌,则以鸡蛋下跌、粮价震荡实现。之后的还要根据基本面再看,读者也可自己先推演推演,谨慎起见笔者目前且不表。

价格分析及套利机会捕捉高

1、期现套利与套期保值分析

目前主产区报价在2元/斤左右的水平,以湖北为例,6月初鸡蛋现货价格在2000元,200元左右交割成本,6月仓单压力在2200左右,和盘面价格基本一致,交割月主要还是要看现货表现。而7-9月合约的升水看起来较高,隔月基本递升500元左右,9月合约与现货基差在1700元/千斤左右,这也基本符合现下市场对该阶段包括成本升水 季节性升水预期的总体预期。在此期间基差未必走升,可参照2015年4-7月份基差表现。

从价差走势来看,跨期品种来看,流动性来看,目前主要考虑9-1合约价差走势,9月与1月期价小幅贴水,熊市之中,1月淡季价格一般要低于9月价格,这从2014-2016年度两者价差表现可见一斑,但目前市场存在回升或者阶段回升预期,所以1月合约高于9月合约, 相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此,当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤,目前9-1合约价差在-230元/千斤,继续缩减缺乏事实及心理支撑,后续存在止跌回升预期,时间节奏上可能7月份之后可能更大,因为此时市场阶段上涨完成后,市场对远月期待会灰飞烟灭。不管时间节奏如何,投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。

结合目前市场情况来看,5、6月份的在产蛋鸡存栏下滑预期较大,尤其6月份气温进入偏高阶段,饲料转化率下降,蛋产量下降。所以,初步预计,6、7月份开始鸡蛋供应将进入季节性下降阶段;而需求来看,6月份,天气渐热,人们饮食偏清淡,对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少,鸡蛋需求相对增多,再加上气温升高,前期困扰消费市场的疫情得到缓解,消费预期增加。供应下降,而需求升温的预期下,中期鸡蛋市场存在回升的预期。

另外,我们从对利润波动的推测、雏鸡补栏及在产蛋鸡存栏的可能演变、原料价格的预期,我们初步预计,鸡蛋价格中期上涨基本可以确认,9月合约目标为4300元/吨左右,时间窗口在8、9月份之前,之后市场存在回调预期。在价格与利润经历三番轮回波动中有望实现周期性上涨,过程中需要原料价格进入上涨周期及需求恢复的配合方得以完成。结合原料目前的状况,我们只是又这个预期,但现在说大的上涨周期还早点,所以我们对大周期定义为可以等待,后续再根据基本面的演变进行方向性策略的调整。

单边操作来讲:6、7月份供需向趋紧转变,中期市场存在回升预期,逢低做多为主,9月合约止损3350,上涨目标预计4300,在4000以上逐步止盈,之后01合约逢高逐步做空、逢低再度接盘做多。

保值操作:基差来看,中期市场上涨过程中,基差可能维持不变,食品企业可考虑买保对冲,而一旦后续秋季供应旺季及需求淡季,则基差存在回升预期,届时可能更有利于贸易及养殖企业进行卖保。

套利:相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此,当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤,目前9-1合约价差在-230元/千斤,继续缩减缺乏事实及心理支撑,后续存在止跌回升预期,时间节奏上可能7月份之后可能更大,因为此时市场阶段上涨完成后,市场对远月期待会减弱。不管时间节奏如何,投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。

版权声明:本文由二肖二码发布于管家婆资料免费公开,转载请注明出处:周期上涨要等待,鸡蛋期现基差继续修复